水火齐头并进:公司已投产控股装机容量3133.25万千瓦,其中水电装机1672万千瓦、占比53.360%,火电装机1375.6万千瓦、占比43.9%,风电装机72.85万千瓦、占比2.32%,光伏装机12.8万千瓦、占比0.4%。截至2017年9月公司在建控股装机880.55万千瓦,占已投产控股装机的30.07%。从装机结构来看,公司是一家以水电为主、水火并济、风光互补的综合电力上市公司,水电控股装机为1672万千瓦,为国内第二大水电装机规模的上市公司,处于行业领先地位。

水电板块------手握雅砻江黄金水段全流域开发权:随着雅砻江下游开发的完成,公司水电装机容量快速增长。在2013年度,水电装机首次超过火电,而且公司近几年水电发电量也快速上升,2016 年度水电发电量达到 805 亿千瓦时,已经超过火电发电量 389 亿千瓦时的2倍以上。公司持股 52%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体,具有合理开发及统一调度等突出优势。雅砻江流域在我国 13 大水电基地排名第3。该流域可开发装机容量约 3000 万千瓦,截止2017年9月已投产装机 1470 万千瓦。目前已经进入开发的第三四阶段,未来还将有1530万千瓦装机投产。未来几年预计水电板块流域来水基本稳定,水电增值税退税政策延长,保障长期业绩稳定。

火电板块——有望盈利能力触底回升:截止到 2017 年 9 月底,公司控股火电总装机 1375.6万千瓦,权益装机777.4万千瓦。今年7月、9月,公司控股的湄洲湾二期两台百万千瓦装机的火电机组先后投产。同时受南方地区上半年降雨量较去年同比较少的影响,公司在福建、广西、贵州、新疆的火电机组利用小时同比增加较多。前三季度公司火电发电量同比增长10.55%。预计2017年全年发电量为421亿千瓦时,同比增加8.3%。因今年7月1日起煤电上网电价普遍上调,公司火电平均上网电价为0.355元/度,平均增加1.6分/度,同比增长4.66%,目前2018年启动煤电联动的呼声较高,公司火电盈利能力有望触底回升。若2018年初启动煤电联动,我们预计2018年每千瓦时上调的电价在3.0分/千瓦时预计2018年全年EPS为,0.93元,增幅为60.99%,将极大改善火电板块的盈利状况。

新能源板块——公司未来的盈利增长点:一直以来,国投电力按照“水火并济、风光互补”的发展战略,秉承为社会提供高效清洁能源的宗旨,优 化发电业务结构。除了水电,公司近几年在新能源领域也快速发展。截止到 2017 年 9月底,公司风电控股装机 已有122.85 万千瓦,权益装机达 65.02 万千瓦。公司光伏控股装机共有 12.8 万千瓦,权益装机达到 8.31 万千瓦。

投资建议:基于公司水电板块稳定的持续盈利能力,2020年左右将迎来雅砻江中游的高峰期,公司水电大平台优势将得到凸显,当前时点火电板块煤电联动预期强烈,电价有望上调3分/千瓦时,火电板块有望触底反弹大幅改善预期,不考虑煤电联动带来的电价上调,我们预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.58/0.64/0.74元/股,对应12 月7日收盘价(7.29元) PE 分别 12.57/11.4/9.9倍。对比主要水电上市公司,国投电力的估值水平均低于其他可比公司,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。