事件华能水电发布 2019 年半年报，归母净利润大增 224.77%华能水电发布 2019 年半年报，公司 2019 年上半年实现营业收入105.89 亿元，同比增长 63.66%；实现归属于上市公司股东的净利润 28.16 亿元，同比大增 224.77%；实现扣非归母净利润 31.09亿元，同比增长 225.52%； 净资产收益率为 6.56%，同比上升 4.33个百分点。简评水电业务量增价升，推动公司营收及业绩高速增长公司电源结构以水电为主，风电、光伏为辅，主要装机位于云南省， 历年水电业务均为公司营收及利润的主要来源。今年上半年受澜沧江上游新增机组陆续投产、西电东送电量大幅增加和澜沧江流域来水偏丰等利好因素影响，公司实现发电量 538.85 亿千瓦时，同比增长 57.13%。 2019 年 7 月公司签订新投产澜沧江上游电站送电广东的购售合同， 协议内计划电量的电价优于公司存量的西电东送机组，公司综合结算电价进一步小幅提升。我们测算公司 19 年上半年不含税电价为 0.198 元/千瓦时，同比增加 0.8分钱，增厚利润总额 4.3 亿左右。水电业务量增价升，推动公司营收及业绩保持高速增长。干流电站基本投产完毕，优化调节能力进一步提升公司拥有小湾和糯扎渡两座具备多年调节能力的大型水电站，两电站电能质量高、对下游电站有明显的补偿效益。 截止 2019 年上半年， 公司澜沧江上游的五个水电站已全部建成投产，至此公司已全面实现梯级水电站的联合优化调度。联合调度有助于公司平抑丰枯期来水波动，提升公司在枯期的发电量，从而进一步增厚公司的竞争力和盈利能力。折旧稳定，税费回落，给予华能水电“买入”评级公司折旧政策及折旧率均较为稳定，度电折旧受益于发电量提升有所下降。随着公司在建工程逐步投产，资本开支明显减少，在运机组有望提供充沛的现金流，有利于公司降低财务费用。今年上半年公司财务费用率为 21.8%，同比下降 6.7 个百分点。公司通过优化债务结构、严控融资成本，合计节约利息支出约 1.63 亿元。考虑到公司的扶贫支出即将到期、所得税优惠有望持续，我们判断公司除主营业务外仍有较大的利润潜力。 目前公司新增装机有望逐步释放产能，电量电价均有持续好转预期，未来现金流改善后财务费用有望明显下降，我们预计 2019-2021 年公司将分别实现营业收入 205.31 亿元、196.1 亿元、 192.87 亿元，归母净利润分别为 50.66 亿元、 52.25 亿元、 52.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.28 元、0.29 元、 0.29 元，维持“买入”评级。风险提示来水不及预期风险； 市场化电价大幅下降风险；